中科曙光:高端服务器收入增长50.64%,海光x86芯片量产可期
中科曙光 603019
研究机构：新时代证券 分析师：田杰华 撰写日期：2018-03-26
公司高端计算机服务器发力,存储、云计算、自主可控业务快速增长,主要业务收入如下:
(1)高端计算机实现收入50.63亿元,同比增长50.64%;
(2)存储产品实现收入5.79亿元,同比增长19.26%;
(3)软件开发、系统集成、技术服务业务实现收入6.48亿元,同比增长26.31%。
高端计算机营收高速增长主要来自互联网等企业客户收入增长以及销售单价的提升。
(1)高端计算机毛利率10.09%,同比减少3.11个百分点;
(2)存储产品毛利率17.54%,同比增加0.12个百分点;
(3)软件开发、系统集成、技术服务业务毛利率74.26%,同比增加0.03个百分点。高端计算机毛利率下降主要因为高端计算机原材料成本的提升。
公司是中国科学院体系的上市公司,拥有领先的自主可控技术和专业的信息人才队伍,在国家信息安全战略中发挥着独特的重要作用。在国家信息安全体系中,核心芯片、云操作系统、云存储等领域尚存在国外厂商的技术垄断。公司在各级政府的支持下,积极参与到相关领域的核心技术研发中,有望在未来信息安全领域形成领先的技术优势。公司基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器,满足了国内特定高安全行业的应用需求。2016Q1公司参股子公司天津海光与AMD深度合作生产x86芯片,授权其生产服务器处理器,提供x86芯片技术许可以及技术支持。按照芯片2年研发周期的规律,天津海光x86芯片如果量产,将有望给公司业务带来新看点。此外,公司还基于指定的国产芯片研发了全自主计算和服务器,满足了国内特定高安全行业的应用需求。
公司中高端存储和NAS存储在细分产品领域在中国市场保持领先地位。随着云计算、大数据、人工智能等技术的进一步发展,存储产品和技术成为公司未来发展的重要创新方向,2017年2月,公司与业界领先厂商Promise合资成立存储公司,为公司加快布局下一代统一架构存储产品创造有利条件,年内已开展多项关键技术研发。
在云计算领域,随着公司Cloudview云计算操作系统的不断升级完善以及与各行业合作伙伴生态系统的构建,公司建设城市云和行业云计算中心的能力显著提升。在大数据领域,公司推出了“方舟大数据& 、“科学大数据引擎& 等一系列创新型产品,在公安、社保、智能制造等诸多行业广泛应用。2017年10月,公司启动“数据中国智能计划& ,全面布局人工智能。在产品层面,公司推出与人工智能芯片独角兽企业寒武纪科技联合研发并推出了“全球首款基于寒武纪芯片的AI推理专用服务器PHANERON& 和“全浸没式液冷AI训练专用服务器& ,分别解决性能提升和节能降噪的问题。在平台服务层面,公司出曙光人工智能管理平台--“SothisAI& ,可协助用户快速释放AI所需的计算力。
预计公司2018-2020年的利润分别为4.52、6.47和8.52亿元,EPS分别为0.70、1.01和1.32元,维持“推荐& 评级。
中科创达:业界领先的优质技术公司,2018年业绩有望反转
中科创达 300496
研究机构：平安证券 分析师：闫磊 撰写日期：2018-03-22
中科创达是A股中的优质技术公司:公司致力于提供移动操作系统平台技术及解决方案,在该领域处于全球领先地位。同时,公司拥有全方位的图形图像处理技术,并通过收购计算机视觉公司MM Solutions,跻身世界一流之列。围绕操作系统技术,公司相继布局智能手机、智能汽车、智能硬件三大业务板块,并建立起全球化的技术支持和营销网络,与国内外诸多知名企业形成了稳定的合作关系。
智能手机业务仍是公司的中流砥柱:公司智能手机业务聚焦于安卓等手机操作系统的二次开发,向客户提供软硬件一体的解决方案。尽管智能手机销售放缓拖累了业务增长,但该业务仍是公司最为主要的收入来源。放眼未来,我们认为印度、东南亚等新兴市场的成长以及AI等新技术驱动的手机升级迭代,仍足以支撑智能手机业务维持约20%的收入增速。
智能硬件业务布局未来,具有爆发潜力:公司智能硬件业务定位于加速智能硬件产品化进程,主要围绕TurboX平台开展,特别在无人机、VR、机器人、Smart Camera方向进行了重点布局,客户多为创业型智能硬件厂商。近期,公司还推出了物联网管理和应用平台TurboX Cloud。尽管业务增速未达预期,但增长势头依然良好。我们认为该业务在2018年仍将快速增长,无人机、VR、商用机器人市场的进展或会超出预期,且公司也将会在其他下游领域进行积极探索。
恺英网络:业绩高增长逐步兑现,游戏品类不断扩充
恺英网络 002517
研究机构：中泰证券 分析师：康雅雯,朱骎楠 撰写日期：2018-02-28
事件:恺英网络发布2017年业绩快报,预计2017全年实现营业收入31.34亿,同比增长15.2%,归母净利润16.13亿,同比增长136.67%。四季度单季实现营业收入10.39亿,同比增长39.83%,环比增长30.69%,归母净利润为5.56亿,同比增长122.4%,环比增长-13.53%(三季度包含4.21亿非经常性损益),其中四季度非经常性损益约为5832万,扣除非经常性损益业务内生利润四季度单季为5亿左右。
业绩符合预期,高增长逐步兑现。公司此前2017年业绩预告归母净利润区间为(16.07亿-18.57亿),业绩快报业绩符合预期,四季度单季5亿左右的内生业务利润实现了环比95.3%的大幅增长,净利率大幅提升。 n 业绩高增长主要来源于两个方面,1)主营业务表现强劲,手游业务实现快速增长;2)并表盛和。
手游《王者传奇》自2017年9月以来始终排名华为游戏月畅销榜第一,并被评选为华为年度十佳游戏。《全民奇迹mu》作为2014年底上线的手游,运营周期超过3年,仍保持近亿流水。2017年底上线与万代南宫梦合作机甲格斗类手游《敢达争锋对决》,2018年初与WarGaming合作在全球上线军事手游《战舰世界闪击战》,同时公司还涉及桌游领域,多个品类齐发力。页游方面《蓝月传奇》、《传奇世界》始终占据月开服榜前两名,表现出色。
盛和并入提升公司业绩的同时也大幅增强公司研发能力,特别是在传奇游戏方面盛和拥有多款明星爆款产品(《蓝月传奇》页游、《王者传奇》手游)。
盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为31.39亿元、45.87亿元,分别同比增长15.4%、46.1%;实现归属母公司的净利润分别为16.16亿元、20.21亿元,分别同比增长137%、25.07%,对应EPS分别为1.13元、1.41元。公司目前处于停牌状态,停牌前市值为306亿,对应2018年PE仅为15倍,维持“买入& 评级!
风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)游戏涉及版权官司风险;3)人才流失风险。
智能汽车业务是最值得期待的增长点:公司自2014年起涉足智能汽车业务,并相继收购专业车载系统厂商爱普新思和慧驰科技、全球领先的车载交互技术公司Rightware。当前,公司已可提供囊括汽车娱乐系统、数字仪表盘、综合驾驶舱等在内的整体解决方案,该业务也随之进入高速发展期。我们预计智能汽车业务至少在未来3年保持高增长和高毛利,是公司最值得关注的看点。
公司始终重视研发与人员激励:公司十分重视研发与相应技术人才队伍的建设,公司技术人员占比及学历结构在A股计算机行业中位居前列。自2014年以来,公司研发投入基本占到营收的15%以上,研发人员数量从未低于员工总数的90%。为了完善公司激励机制,公司已先后推出两期股权激励计划,并由此产生了近1.8亿元的激励成本。
公司近年业绩不佳但2018年有望反转:2015年以来,公司营收快速增长,但在成本与费用的双重压力下,归母净利润增速始终表现不佳。其中,综合毛利率下降或与智能硬件业务毛利率相对较低以及智能手机厂商经营压力的传导有关。费用方面,我们发现研发、并购、股权激励、汇兑损益是近两年费用高增的主要动因,部分因素有望缓解或消失。综合分析来看,我们认为公司将走出连续三年低增长的低谷,2018年业绩有望反转。
盈利预测与投资建议:我们对公司2017-2019年的盈利预测做出调整,EPS分别为0.21(-0.11)、0.47(-0.01)、0.70(+0.01)元,对应3月21日收盘价的P/E为144.7、65.0、44.4倍。我们认为,公司是A股中优质技术公司,业务具有稀缺性,仍具有充足发展潜力。尽管近年业绩欠佳,但2018年业绩有望反转,尤其智能汽车业务值得期待。同时,公司并购Rightware和MM Solution的协同效应也值得看好。综上,我们继续维持“推荐& 评级。
风险提示:1) 智能手机销量超预期下降:如智能手机销量超预期大幅下滑,手机厂商的经营压力将在一定程度上传导给公司,使得公司利润承压;2) 汽车智能化进程低于预期:汽车的高度智能化仍需要相当时间实现,如汽车智能化进程低于预期,公司智能汽车业务增速也将受到压抑;3) 智能硬件普及情况持续低于预期:当前智能硬件市场呈现碎片化特征,普及率也不高,如智能硬件产品渗透率持续较低,公司智能硬件业务难以实现预期盈利;4) 并购整合风险:如未能实现有效整合收购标的Rightware和MM Solution,则难以发挥出应有的协同效应,进而对公司的整体盈利能力形成影响。
三安光电:龙头稳健成长,新业务带来新空间
三安光电 600703
研究机构：太平洋 分析师：刘翔 撰写日期：2018-04-23
事件:公司发布2017年度年报,实现销售收入83.94亿元、营业利润38.56亿元、归属于母公司股东的净利润31.64亿元,与上年同期相比,销售收入增长33.82%、营业利润增长82.50%、归属于母公司股东的净利润增长46.04%。
扩产贯穿全年,规模效应带来盈利能力提升。2017年是LED行业繁荣之年,公司年内大规模扩产,月产能从年初150万片左右扩至年终接近300万片,规模效应持续发酵,全年毛利率提升7.14个pct,达到48.79%。在四季度公司策略性主动降价的情况下,公司单季度毛利率并未下降,扣非后净利润达到全年高点,显示公司优秀的盈利能力与抗风险能力。
LED芯片新格局下,公司地位持续加强。随着国内芯片大厂陆续扩产,海外企业与国内二三线芯片厂逐步收缩产能,LED芯片行业新格局逐渐形成:产业向大陆聚集、产能向龙头聚集。三安光电无疑是新格局下的最大受益者。公司以扩产为策略,给予竞争对手持续的产能威慑;以技术研发为根本,生产高附加值产品,同时驱动成本下降,竞争优势持续扩大。2017年的行业扩产告一段落,我们判断未来两年行业供需格局将稳定有序,在产能与技术的双重优势下,公司市占率将持续提升,地位持续得到加强。
三大新业务齐发,未来成长空间广阔。在巩固主业的优势下,公司围绕LED前瞻性地布局三大新业务:MiniLED&MicroLED、LED车灯、化合物半导体。MiniLED&MicroLED方面,公司与三星达成供货协议,率先将技术转化为实际应用,同时进一步打开国际市场空间;LED车灯方面,子公司安瑞光电实现营收8.56亿元,增速高达68%,已成功成为多家国内汽车品牌的供应商;化合物半导体方面,公司布局电力电子器件、光通信和滤波器等芯片,均是国内半导体产业亟待突破的领域。在这类高技术门槛、高投入、长周期的化合物半导体集成电路领域,公司无疑是国之担当,是参与未来全球半导体竞争的有力参与者。目前公司产品已获得部分客户认证通过,进入小量产阶段,产量已在逐月累加,突破近在眼前。
盈利预测与估值。随着扩产产能陆续释放,2018年公司产能将持续增长,我们预计公司2018~2020年营收分别达110.00/142.13/169.59亿元,EPS分别为0.99/1.25/1.47,对应PE分别为23.3/18.5/15.7,维持“买入& 评级。
华灿光电:降成本、调结构,业绩大幅增长
华灿光电 300323
研究机构：太平洋 分析师：刘翔 撰写日期：2018-03-01
LED芯片行业景气,公司扩产适逢其时。LED芯片行业自2016年底进入新一轮景气周期,前期供给的收缩与下游需求的拉动使得行业呈现供不应求的状态。公司踩准节奏大举扩产,从年初月产70万片扩至年末180万片左右,产能稳居行业前列,也带来利润的大幅增长。同时规模效应的发酵以及与蓝晶科技合并带来的协同效应,使得公司毛利率与净利率回到相当高的水平
产线结构调整降低成本,产品重心向高端转移。由于武汉基地机器设备相对落后老旧,本年度内公司对武汉厂区产线进行优选汰换及进行整体产线资源整合,进一步提高了公司整体的生产运营效率,同时降低了管理成本与人力成本,长期来看有助于提升公司盈利能力。产品线方面,公司持续加大投入研发,产品结构向高端调整,与竞争激烈的低端白光市场拉开距离,保证了公司长远的竞争力。
投资百亿保证公司长期成长空间。公司与义乌信息光电高新技术产业园区管理委员会签订投资框架协议,拟投入先进半导体与器件项目,包括①LED外延及芯片;②蓝宝石衬底;③紫外LED;④红外LED;⑤microLED;⑥MEMS传感器;⑦垂直腔面发射激光器(VCSEL)⑧氮化镓(GaN)基激光器;⑨氮化镓(GaN)基电力电子器件等。我们认为公司正经历脱胎换骨的转变,由LED芯片生产企业转向先进半导体制造企业,此次投资为公司长远发展指明了方向与路径,值得持续跟踪。
盈利预测与估值。不考虑增发摊薄,我们预计公司2017~2019年分别为0.60/0.94/1.28元,对应PE为31/20/15,给予买入评级。
风险提示。LED下游需求萎缩;业务整合不及预期。
和而泰:业绩持续高增长,多元布局打开广阔空间
和而泰 002402
研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2018-04-23
事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入19.8亿元,同比增长47.0%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长48.8%。
聚焦智能控制器领域,盈利持续保持高增长。伴随着智能控制器行业的高速增长,以及公司扎实的技术创新能力和不断拓展优质客户,过去三年,公司的归母净利润年复合增长率约60%,盈利能力稳定且持续增强。公司目前已经成为智能控制器行业内全球研发队伍规模最大、自有知识产权最多的企业,立足于国际高端市场,拥有伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、TTI、ARCELIK等全球知名优质客户。2017年,家用电器领域智能控制器营收占公司总营收的66.9%,增速高达57.1%,毛利率稳中略有下降;LED应用产品和智能硬件系列产品体量虽小,但是增速较快;健康与护理、智能建筑与家居控制或将成为未来公司控制器产品新的高增长领域。
收购NPE和铖昌科技,外延内生双轮驱动。2018年2月,公司以自有资金433万欧元收购意大利德龙集团下属公司NPE55%的股权,并与原股东DLA公司一起对NPE进行增资,NPE主营业务与和而泰类似,主要客户为BSH、德龙等,并在汽车电子、商业机械等领域有一定客户基础,有利于公司强强联合快速拓展欧洲市场;同时,公司拟以自有资金计不低于5.72亿元且不超过6.24亿元收购铖昌科技80%股权,切入微波毫米波射频芯片领域,铖昌科技承诺2018-2020年净利润分别为5100、6500及7900万元,公司通过布局上游产业链技术而进一步提高控制器竞争力之外,还将大幅提升公司整体业绩。同时,公司一直致力于物联网与人工智能大数据运营服务平台培育,通过智能硬件这个核心数据入口,结合数据计算及分析,形成智能家居、智慧农业等领域的一体化闭环服务。
盈利预测与评级。暂不考虑并购标的并表影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.32元、0.46元、0.65元,未来三年归母净利润将保持46%的复合增长率。考虑到公司在智能控制器领域的龙头地位以及未来业绩高增长,给予公司2018年40倍估值,对应目标价12.8元,上调为“买入& 评级。
风险提示:上游原器件价格或大幅波动、并购进展或不及预期、汇兑风险。
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