悲观情绪弥漫，对市场前景偏谨慎的观点占主导，使得风险偏好持续承压，这也是为什么财报季里投资者内心不似财报亮丽的原因。从财报披露数据来看，整体业绩低于预期的公司比例在提升，2018年第一季度尤其明显。 创业板与中小板业绩偏离预期的程度快速加大而主板相对稳定。制造业/TMT业绩高估的倾向在加大，服务业(金融、地产、交运等)业绩偏离预期的程度在改善。总量上难有超预期的可能，我们只能寻求结构超预期的机会。
我们发现，盈利预期偏差改善及ROE持续提升的行业不多，医药板块算是其中一个。从交易层面看，社保资金在一季度加仓了医药板块，公募基金的医药行业持股占比也出现整体上升，持股占比环比上升2.1%。不管是从板块间横向对比，还是板块内的纵向比较，医药板块的相对优势明显，能在当下风险偏好整体水平不高的情况下获得资金的青睐，实属不易。
统计除部分新股、次新股、重组股之外的200余家医药上市公司发现，医药上市公司的收入增速、利润总额自2017年三季度以来就呈现加速趋势，与国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长自2017年下半年开始加速相吻合。医药制造业整体上营业收入2017年、2018年第一季度同比分别增长12.5%、16.1%，利润总额分别增长17.8%、22.5%。
医药板块良好业绩具相对优势，市场预期+持仓+估值均有所提升。我们认为，市场对医药板块业绩的全年预期已较年初明显拔高，但仍在合理范围。相对于增速和估值，投资者对增长的来源容忍度在变高，比如会计变更、并表、基数等非持续性增长市场也有阶段性认同。以上边际变化皆是风险偏好已经提升的表征，风险偏好出现了结构分化。
对于医药板块，投资者不要纠结市场风格，只要关注相关公司估值的合理性。当下，我们可以继续关注各细分领域龙头公司，优质处方药、医疗服务和器械高增长公司、药店等三个子行业。
处方药领域继续演绎辅助用药萎缩、治疗性品种崛起的趋势，且这一趋势在进一步加快分化。优质处方药建议重点关注，处方药方向只有26家公司利润过10亿，占比不到10%，集中度提升的逻辑在医药板块继续演绎。另外，创新是公司保持活力的关键，而有能力支撑持续的、高昂的研发支出的公司仍是少数。少数优质公司在持续的研发投入后，将在行业内获得相对竞争优势，使公司的市场份额、营收、净利润行业占比进一步提升，企业估值优势再次凸显。
医疗服务和器械高增长公司也是当下需要重点关注的。37家医疗器械公司2018第一季度板块收入、扣非净利润增速分别为22%、16%，由于板块细分领域众多，景气度不一，增速波动较大。子行业继2017年长期股权投资增速明显下降后，2018第一季度长期股权投资出现负增长，外延并购速度有所放缓。未来整合效果差异分化，随着被并购标的3年业绩承诺期结束和行业整体竞争环境变化，并购整合问题将开始暴露。所以，在选择投资标的时，我们要选择细分行业中的高增长公司。
药店领域，相关上市公司2017年营业收入增速23%，归母净利润增速21%，2018年第一季度收入增速24%，归母净利润增速28%，整体业绩继续保持快速增长。连锁药店长期股权投资显著增加，表明行业依然处于快速并购整合扩张期。截至2017年11月底，全国共有药店45.4万家，而目前整体经营的连锁药店公司中，门店数量最多的一心堂只有5066家，占全行业比例为1.12%。营收规模最大的国大药房(国药一致只占全行业比例为2.5%。从数据来看，行业整合空间巨大，龙头上市公司领先优势突出。
二季度行情驱动主要依靠风险偏好的修复，风险偏好的结构分化将为同时具备估值优势和高成长的医药细分行业带来更多的投资机会。
智飞生物:代理9价hpv疫苗,助力公司业绩大爆发
智飞生物 300122
研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈铁林 撰写日期：2018-05-04
9价HPV疫苗获批进度超预期,可与4价HPV形成良好互补:9价HPV疫苗4月20日收到进口注册申请,4月23日纳入优先审评程序,4月28日公告获得有条件批准上市,进度大超市场预期。HPV疫苗是全球首个把癌症作为适应症列入说明书的疫苗,国际和国内已上市2价、4价和9价三种疫苗:1)国内2价HPV疫苗:由GSK生产,可预防70%以上HPV导致的宫颈癌,覆盖9-25岁女性,中标价580元;2)国内4价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独 家代理推广,除了对70%以上的宫颈癌有预防保护作用外,还可预防外阴尖锐湿疣等,覆盖20-45岁女性,中标价798元;3)国内9价HPV疫苗:由默沙东生产,国内智飞生物独 家代理推广,覆盖16-26岁女性,可对90%以上的宫颈癌有预防保护作用,为全球最畅销的HPV疫苗。考虑到目前香港9价预约接种最便宜也有1300-1400港币,立马接种应该2000-3000港币,我们预计国内中标价应该在1000元以上,终端价1200人民币以上。我们认为9价上市将于4价形成两方面的互补:1)年龄段:目前4价HPV接种和预约的人群主要为30岁以上人群,即4价后期可主要覆盖26-45岁人群,9价覆盖16-26岁人群,对16-45岁人群形成全覆盖;2)价格体系:9价疫苗价格在1000元以上,可针对发达城市的高端人群;4价疫苗价格800元左右,可针对其他中端人群。我们简单测算国内16-26岁女性应该合计有9000万人以上,按照每人3针,每针1000元,假设渗透率10%,则市场空间为9000万X10%X3针X1000元=270亿元,5%的渗透率也有135亿元。
在研品种储备丰富,中长期动力十足。公司自主研发的冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗和冻干人用狂犬疫苗(MRC-5)等产品相继获得临床批件,公司后续产品梯队储备丰富。同时公司拥有全国最全,进度最快的结核病防治产品梯队,目前预防用疫苗和第三代EC诊断试剂均正在报生产阶段,预计2018年底或2019年初获批。结合公司的渠道优势,公司成长性显著,行业龙头地位稳固。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为13.3亿元、20.1亿元和25.4亿元,对应当前估值分别为49倍、32倍和26倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,高增长,低估值,维持“买入& 评级。
风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
复星医药:贝伐珠单抗启动III期临床,和抗PD-(L)1单抗协同性强
复星医药 600196
研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2018-04-16
今日公司公告,控股子公司贝伐珠单抗生物类似药完成I期临床试验,并启动转移性结直肠癌III期临床试验。
贝伐珠单抗是重磅品种,2016年全球市场规模67.83亿瑞士法郎;2017年国内市场规模约9.3亿元。贝伐珠单抗于2017年通过国家价格谈判纳入医保,限晚期转移性结直肠癌或晚期非鳞非小细胞肺癌,渗透率有望快速提升。国内目前齐鲁制药、信达生物、贝达药业品种处于III期临床试验,适应症均为非小细胞肺癌。恒瑞医药品种将于近期开展III期临床试验。公司选择结直肠癌适应症有助于加快临床试验进度,未来上市后有望外推至非小细胞肺癌适应症。
贝伐珠单抗生物类似药和公司抗PD-1/PD-L1协同性强。1.抗PD-L1单抗联合抗VEGF单抗一线治疗非小细胞肺癌,可显著延长患者无进展生存期。抗PD-L1单抗Tecentriq联合抗VEGF单抗安维汀(贝伐珠单抗)一线治疗非小细胞肺癌达到首要临床终点(无进展生存期)、总生存期数据有望实现优效。“化疗+Tecentriq+安维汀& 组中位无进展生存期为8.3个月、客观缓解率64%,均显著优于“化疗+安维汀& 对照组(中位无进展生存期6.8个月、客观缓解率48%);2.抗PD-1单抗联合抗VEGF单抗一线治疗肾细胞癌有优效的潜力。根据美国MD安德森肿瘤中心I期临床研究表明,抗PD-1单抗Opdivo联合抗VEGF单抗安维汀(贝伐珠单抗),用于肾细胞癌一线治疗,有优效的潜力:Opdivo联合安维汀,能显著提高患者客观缓解率(ORR):Opdivo/安维汀联用组患者客观缓解率为53%,而Opdivo单药组仅为42%、Opdivo/Yervoy联用组仅为38%。
研发进入收获期,从生物类似药到创新型单抗全面开花。公司三个生物类似药有望成为国内首家:利妥昔单抗已经提交上市申请,有望于2018年获批上市,成为国内首个生物类似药;曲妥珠单抗、阿达木单抗处于III期临床阶段,有望于2018年提交上市申请,2019年获批上市。公司共有8个产品获批临床,包括5个生物类似药和3个生物创新药,是为数不多的同时拥有抗PD-1单抗和抗PD-L1单抗的企业。公司同步开拓国内和欧洲市场,丰富的产品组合协同性强。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020归母净利润分别为38.15亿、45.15亿和52.93亿,同比分别增长22.11%、18.34%和17.24%。公司基本面扎实、估值便宜,未来有望估值和业绩双升。我们给予公司2018年整体估值35-40倍,对应目标区间53.55-61.2元,维持“买入& 评级。
华海药业:业绩略超预期,一致性评价受益明显
华海药业 600521
研究机构：西南证券 分析师：朱国广,陈进,周平 撰写日期：2018-02-08
事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入50.0亿(+22%)、归母净利润6.3亿(+26%)、扣非后归母净利润5.9亿(+31%)。
业绩略超预期,制剂和原料药保持高增长。业绩略超市场预期,主要是因为制剂和原料药业务收入都保持了快速增长。国内制剂业务随着营销渠道改善,销售保持高增长;海外制剂在2017年获批10个ANDA,市场竞争力有明显提高,销售额和亏损都有明显改善。
7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显著。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。我们认为未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。
制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,年专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.77元、0.97元(原预测值分别为0.58元、0.76元、0.96元),对应PE分别为41倍、32倍、26倍。维持“买入& 评级,目标价38.00元。
新和成:Q1业绩高增,春节假期影响销量导致低于预期,Q2有望继续量价齐升
新和成 002001
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2018-03-26
公司发布Q1业绩预告:预计一季度实现归母净利润14.6-15.7亿元,同比增长530-550%,环比增长82-96%。
产品价格大幅上涨带动业绩高增,春节假期影响销量导致低于市场预期。自2017年10月底BASF 柠檬醛产线起火事故导致VA、VE 停产以来,产品价格出现大幅上涨。VA/VE 市场平均价格2017Q1:239/59、Q4:760/82、2018Q1:1362/108元/kg,公司一季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg,价格同比环比均有大幅上涨。同时柠檬醛事故导致BASF香精香料同样停产,公司香精香料产品价格也有不同程度上涨。因此2018Q1业绩实现高增长。但是由于主要产品销量受春节假期影响较大,导致业绩增长幅度低于此前市场预期。
VE 价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。3月8日BASF 公告由于VA 市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA 生产,推迟VE 生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg,VE 价格再次上涨。同时BASF 柠檬醛装置重启后到恢复VA 供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,VA 价格每上涨100元/kg,EPS 增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS 增厚0.26元/股。展望二季度,公司VA/VE 环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。
赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近期赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg 至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。
投资建议:维持“买入& 评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS 1.35、4.18、4.60元,对应PE 24X、8X、7X。
风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
隆基股份:产业链向下拓展顺利,单晶龙头地位进一步稳固
隆基股份 601012
研究机构：国联证券 分析师：虞栋 撰写日期：2018-04-03
隆基股份发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润35.64亿元,同比增长130.38%;加权平均净资产收益率达30.14%。
投资要点:
单晶替代叠加装机量快速增长。
2017年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长态势,新增装机量达到102GW,同比增长超过37%;国内新增装机量达到53GW,同比增长53.6%。与此同时,单晶产品的市场占有率继续提升:根据PVInfoLink机构统计,国内单晶市占率由27%提升至36%,全球单晶市场占比由19%提升至27%。在庞大的市场需求下,公司业绩再次实现快速增长,其中营收同比增长41.9%,净利润同比增长130.4%,超额收益显著。
产品向下游延伸顺利。
2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%;2017年实现单晶电池组件出货4,702MW,实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%,单晶电池对外销售252MW,均超额完成了全年目标。盈利能力方面,2017年单晶硅片与单晶组件毛利率分别达32.71%与30.70%,同比提升4.55PCT与3.50PCT。
产能建设项目加速投产,龙头地位进一步稳固。
为缓解行业单晶产能供给偏紧的状况,公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。未来公司将继续稳步扩大单晶硅片产能,力争2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。
2018年,公司经营目标为单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW;目标实现营业收入245亿元,三费费率同比持平。我们认为,随着国内分布式光伏市场的崛起与领跑者基地的逐期建设,市场对高效单晶产品的需求仍将增长,公司新产能有望逐步投产并消化,推动业绩持续增长。
维持“强烈推荐& 评级。
我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入264.81/361.56/409.53亿元,实现净利润41.87/55.92/67.72亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势持续,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐& 评级。
乐普医疗:18Q1归母净利润增长31%,药械齐发力助力高增长
乐普医疗 300003
研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2018-05-02
2018年一季度收入增长39.2%,归母净利润增长30.7%。2018年一季度实现收入14.36亿,增长39.2%,归母净利润3.03亿,增长30.7%,扣非净利润2.98亿,增长30.2%,EPS0.17元,符合预期。同时公司公告今年上半年1-6月的业绩预告:上半年归母净利润约7.43亿元至8.42亿元,增长50%-70%。公司上半年归母净利润增幅预计提升主要有以下原因:公司各项业务继续维持一季度的稳健增长;药品板块收购子公司新东港45%股权自二季度开始并表;自5月1日起执行的增值税税率调整政策有望对公司业绩产生正面贡献;公司将在第二季度出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,预计会产生较大的投资收益,预计上半年扣非净利润同比增长30%-40%。
器械板块持续稳健增长,全降解支架有望于18年内获批生产。18年一季度器械板块营收6.9亿元,增长19.62%,其中支架系统、IVD和外科器械继续保持稳健增长。同时公司继续推进核心器械研发临床等工作。全降解支架现处于注册审评中,有望于18年内获批生产;左心耳封堵器项目已完成临床植入和一年临床随访工作,预计于18年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医械注册已获FDA受理,有望于今年取得FDA注册;药物洗脱球囊和可降解封堵器正处于临床阶段。预计18年器械板块仍将维持20%左右的快速增长。
药品板块实现73%高增长,一致性评价快速推进。公司18年一季度药品营收6.87亿,增长72.9%,其中制剂业务营收5.88亿元,增长101%。同时公司一致性评价快速推进,氯吡格雷已完成正式BE试验,今年上半年可申报评审;阿托伐他汀钙已于今年初获受理进入审评阶段;苯磺酸氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦和盐酸倍他司汀等已完成药学研究,处于临床试验阶段;氯沙坦钾氢氯噻嗪片和阿司匹林肠溶片已开启稳定性研究。另外,三代甘精胰岛素已获CFDA批准进入临床,预计18年可报产;三代门冬胰岛素、二代重组人胰岛素和精蛋白锌重组人胰岛素已获CFDA临床申请受理;降糖药GLP-1已进入申报注册阶段,预计18年可获批报产。
经营现金流提升26%,毛利率大幅提升9个百分点。2018年一季度公司毛利率72.55%,提升9个百分点,主要来源于公司高毛利的药品和基层医院介入诊疗业务占比提升。期间费用率43.24%,提升10.75个百分点,其中销售费用率25.8%,提升6.9个百分点,主要由于加大药品销售布局与推广投入;管理费用率14.3%,提升2.3个百分点,主要由于公司研发支出增长超过63%;财务费用率3.16%,提升1.5个百分点,每股经营性现金流0.1121元,提升26%,主要由于公司的回款能力不断改善。
步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业,2016年以来公司进入崭新的高速发展新时期。根据17年报和18年一季报,我们提升2018-2019年EPS预测至0.70元、0.93元(原0.67元、0.89元),首次给出2020年EPS预测1.22元,分别同比增长39%、34%、31%,对应市盈率51倍、39倍、29倍,维持买入评级。
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