资金流向方面，数据统计发现，健康中国板块成为昨日场内资金抢筹标的，合计吸金16.87亿元。其中，贵州茅台、云南白药、京东方A等3只个股大单资金净流入均在1亿元以上，分别为78530.82万元、28288.25万元、17525.47万元，今世缘、盘龙药业、卫宁健康、泰禾集团、鱼跃医疗、康美药业、白云山、上海医药、世荣兆业、三诺生物、同仁堂、东软集团、美利云、和佳股份等14只概念股也均获得超1000万元的大单资金青睐，这17只概念股合计大单资金净流入达17.96亿元。
对于昨日健康中国板块的强势表现，分析人士表示，主要受到两大因素共振：首先，业绩表现普遍优良。统计显示，在80家健康中国相关上市公司中，今年一季度净利润实现同比增长的公司有58家，占比逾七成。其中，世荣兆业、广宇集团、博济医药、南京新百、美利云、和仁科技、常宝股份、中关村、泰格医药、宜华健康、广东甘化、百大集团等12家公司2018年一季度净利润均实现同比翻番。与此同时，有27家公司提前披露了2018年中报业绩预告，业绩预喜公司达到21家，广宇集团、南京新百、常宝股份、百大集团、美年健康等5家公司预计2018年上半年净利润同比增长均超50%。
其二，机构资金青睐。6月1日A股将被正式纳入MSCI新兴市场指数，境外资本已经提前布局，根据沪股通、深股通数据统计发现，“五一& 假期后的4个交易日北上资金合计净流入71.98亿元，其中，贵州茅台、云南白药等健康中国概念股期间均获得北上资金青睐。
值得注意的是，健康中国概念股优良的业绩吸引了众多机构的目光，统计显示，截至一季度末，有30家健康中国相关上市公司前十大流通股股东中出现QFII、社保基金、券商、险资等四类机构的身影，其中，欣龙控股、鱼跃医疗、易联众、华业资本、上实发展、百大集团、京东方A、中恒集团、泰格医药、世荣兆业、上海医药、和佳股份、太安堂、三诺生物、万东医疗等15只概念股成为上述机构集体在今年一季度新进增持的重点，合计新进增持资金达36.93亿元。
后市布局方面，分析人士指出，“健康中国& 已纳入国家整体发展战略，随着我国居民收入水平的提高以及消费结构升级的加快，医疗健康产业在经济中的地位逐渐增强。按照《“健康中国2030& 规划纲要》中确定的目标，到2020年健康服务业总规模超过8万亿元人民币，到2030年达到16万亿元人民币，医疗服务行业需求将保持稳定增长，绩优龙头标的或迎上涨良机。
上海医药深度报告:商业受两票制影响将减弱,一致性评价推进助力工业发展
上海医药 601607
研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2018-04-10
两票制消极影响将结束,利好上下游能力较强流通龙头。一方面,两票制的短期消极影响预计将在2018年下半年结束,长期来看,两票制将利好龙头企业市场份额提升,因此医药流通行业中的龙头公司是我们应该重点关注的投资标的。另一方面,由于两票制的推行势必有利于具有优质上游资源和完善下游渠道网络的大型流通企业的发展壮大,因此在选择标的时还应该考虑一家企业对上下游的布局情况和策略选择。从这两个方面考虑,我们认为上海医药作为行业龙头,长期将受益于两票制带来的市场份额的提升;而且公司对上下游的议价能力较强,在上游将继续努力获得药品、医疗器械等优质品种,在下游继续通过并购等方式完善渠道网络布局,符合我们的选股标准。
收购康德乐中国业务有利于公司抢占千亿处方外流市场。我们预测处方外流市场规模约为1300亿元,市场空间大。康德乐中国目前在我国拥有30家DTP药房,加上公司本身拥有的40多家DTP药房,公司获得康德乐中国业务后将成为国内最大的DTP药房运营实体。若后续整合顺利,公司和康德乐中国的DTP药房业务将实现业务协同,主要是上游药品资源协同和运输配送协同,有利于公司获得更多上游优质药品资源从而利于下游销售增加,有利于整合配送链条从而提高配送效率、降低成本。
积极推进一致性评价工作,有望抢占进口原研药市场份额。截止2017年10月20日,公司对83个品种、156个品规进行了参比制剂备案。这83个品种、156个品规中有63个品种、120品规在289目录中。若按照这部分外资企业原研药约50%被通过一致性评价的仿制药所替代,则这83个品种的进口替代效应将在我国重点城市医院释放将近37亿元的市场空间。若按照重点城市医院销售额与全国销售额按照1:4.5的比例测算,则这83个品种的进口替代效应将在全国释放166.5亿元的市场空间。若公司一致性评价工作进展顺利,则有望抢占进口原研药的市场份额。
投资建议。预计公司在2018、2019年的EPS为1.42元、1.65元,对应PE分别为18和15倍。给予谨慎推荐评级。风险提示。两票制消极影响超预期,药品零售市场竞争加剧,一致性评价推进不及预期等。
鱼跃医疗:销售投入增加,影响业绩表现
鱼跃医疗 002223
研究机构：平安证券 分析师：叶寅 撰写日期：2018-04-23
OTC产品扩张顺利,费用投入增加:
扣除上海中优并表因素,公司2017全年实现收入31.23亿元,同比增长18.26%,内生的销售增长全部来自鱼跃本体。其中电商平台继续保持50%+的高速增长,电子血压计、睡眠呼吸器等快速放量。总体毛利率为39.66%,剔除中优并表因素,总体毛利率为37.46%,同比下降约1PP,系原材料涨价与电商销售增加所致。
公司销售费用率上升较大,2017年整体销售费用率11.29%,同比上升3.58PP,原因包括直销为主的中优并表以及鱼跃本体医用耗材团队建设期投入较大(约增加2000万元以上);管理费用率为9.77%,同比下降0.67PP。增加较多的销售费用加上中优的少数股东损益扣除使公司全年利润增速有所下降。另外,公司账上4272.60万元理财收入因财务口径调整被计入非经常性损益,导致表观上扣非归属净利润增长进一步放缓。2018Q1公司启动经销商调整,一定程度上减少了渠道备货的产品数量。预计2018年中左右即可完成调整,恢复正常销售。
业务整合进行中,三线力求突破:
公司本体、上械与中优三线均在进行业务调整,以求符合未来发展需要。本体的OTC团队由过去线上线下分割的方式整合为一体,并推出线下体验店等联动营销策略。院内耗材团队的人员基本到位并已全面开展工作,2018年公司将对团队进行业绩考核,力求早日打开医院市场。
上械2017年实现收入5.90亿元(-1.44%),实现净利润0.70亿元(+65.27%),运营效率提升明显。公司一方面派遣上械核心员工在德国考察,提升团队能力,另一方面也在加紧进行新产能的建设,改善产能不足影响销售增长的情况。
中优同样受制于产能不足问题,未能完全达到业绩承诺目标。公司正在丹阳扩充厂房,开拓新产能。预计新的产能将于2018年下半年投产。
医械巨头持续扩张,平台价值显著,维持“强烈推荐& 评级:公司在2017年继续进行扩张,在消毒、AED、医用耗材等多个重要领域布局,为后续发展寻找动力。尽管因销售投入增加等因素利润增长速度有所降低,但公司作为医疗器械行业内稀缺的平台型公司拥有丰富的产品选择、运作与销售经验,鲜有对手能够达到其水准,因而公司核心价值并未改变。考虑到公司的营销投入增加及中优小股权并表,预计2018-2020年EPS为0.71、0.88、1.06元(原预测2018、2019年EPS为0.82、1.01元),维持“强烈推荐& 评级。
风险提示:
(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;
(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;
(3)实控人调查持续风险:若针对公司实控人的调查持续时间较长,可能对公司融资节奏产生影响。
万东医疗:政府采购助力成长,产品革新保障竞争力
万东医疗 600055
研究机构：平安证券 分析师：叶寅 撰写日期：2018-05-04
基层需求推动收入增长,运营效率提升:
借助2017年大规模基层政府采购以及普通销售增量,公司核心产品实现放量。DR全年销售1687台,台数同比增长54.20%,实现销售金额5亿元以上,同比增长35%以上(贵州标等政府采购单价较低,拉低了销售额增速)。MR全年销售82台,台数与2016年基本持平,但其中高利润率的1.5T超导MR销售数量接近30台。全年MR销售金额超2亿元,同比增长17%左右。随公司MR日趋成熟,会成为后续公司增长的主要动力之一。由于2018Q1政府采购量相对减少,我们估计报告期内超导MR贡献了更多增速。16排CT上市后也已经完成4-5台设备出货,帮助公司进行临床调试。
各项指标显示鱼跃入主后公司效率显著提升。2017年公司整体毛利率为41.34%,比上年同期上升1.90PP,2018Q1毛利率则为43.79%,同比下降2.79PP。2017年公司销售费用率为17.39%,比上年同期下降0.69PP,2018Q1该比率为21.10%,比上年同期下降5.82PP;管理费用率方面,2017年为15.35%,与上年同期基本持平,2018Q1为25.49%,比上年同期下降4.10PP。
2018年虽然总体政府采购金额可能缩小,但基于公司与美年的采购合作协议以及配置证放开后对永磁MR和16排CT的推动作用,公司依然保持向上发展势头。
保持研发投入,技术与产品迭代保障市场地位:
公司研发意识很强,是国内最早能够全部生产DR核心零部件的国内公司。目前公司在影像设备系统反面持续改进,完善高级临床应用,提升图像质量与系统稳定性,从而打开中高端医院市场。
公司在移动DR、乳腺机、数字胃肠机等领域继续进行新品注册。还将研制3.0T超导MR、64排以上CT等产品,缩小与外资巨头间的差距,确保公司长期运营的竞争力。
万里云规模扩大,接近盈亏平衡:
2017年万里云的日阅片数已超过9000人次,连接2000余家医院,且基本实现收费。在线下部分,公司通过自建、共建方式完成5家第三方影像中心的建设,实现了线上线下资源共享的联合运作方式。
公司的AI辅助阅片功能也已运行,主要在乳腺筛查方面应用,并向肺部CT等领域延伸,在保障准确率的同时降低医生工作强度,提高线上阅片服务的毛利率。
国产医疗影像龙头,紧抓核心能力有望持续受益进口替代,维持“推荐& 评级:万东医疗作为国内影像龙头拥有长时间的技术积淀。鱼跃科技入主后,实现减员增效,采取更灵活的激励措施提升公司运营与销售效率,利润率得到显著提升。公司长期注重核心制造能力的培养,拥有核心部件的自主生产与配套软件的自主研发能力。在国家推动医疗器械国产化的浪潮中,公司有望优先受益。公司携手大股东鱼跃科技等出资成立基金收购欧洲超声公司百胜,作为鱼跃旗下唯一医学影像平台,有望以合作、并购等方式融合百胜的超声技术,拓宽产品线。考虑到新增美年大健康的产品采购,调整2018-2020年EPS预测为0.23、0.27、0.31元(原预测2018-2019年EPS为0.20、0.23元),维持“推荐& 评级。
风险提示:
(1)产品降价风险:DR、MR等产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力;
(2)招标及安装工作进度不达预期风险:公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩;
(3)新品推广不及预期风险:公司新推出16排CT,其他传统领域也存在产品间迭代情况,若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
美年健康:2017年业绩符合预期,生态闭环战略根基羽翼渐丰满
美年健康 002044
研究机构：申万宏源 分析师：王立平 撰写日期：2018-04-19
2017全年营收追溯调整后增长44.48%,扣非归母净利润增长71.33%,符合我们的预期。2017全年公司实现营业总收入62.33亿元,追溯调整后同比增长44.48%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长35.89%。第四季度为团体体检的传统旺季,单季度实现营收21.87亿元,归母净利润3.48亿元。分区域看,华东区表现突出,营收增速达59.68%,占总营收27.68%,其他地区也均在20%以上增速。
主营业务毛利率进一步提升,规模效应加强盈利能力。全年公司综合毛利率为46.96%,其中体检服务毛利率为46.61%,同比增长1.42个百分点,华东华南两区毛利率均超过50%,其中华中区毛利率50.95%,比去年同期增加4.98个百分点。公司2017年销售费率23.87%,比上年增加2.31个百分点,主要系销售规模扩大,相应的销售费用增加所致;管理费用率7.44%,比上年减少1.28个百分点,系门店规模效应带来的管理成本降低,财务费用率1.78%,比上年增加0.69个百分点,主要系门店及投资规模的增加对应的融资规模增加。
正式全面合并慈铭体检,巩固壮大健康流量入口龙头地位。“做大主业、建立生态、协同创新、形成闭环& 是公司发展的核心战略。公司通过旗下的“美年大健康& 、“慈铭& 、“美兆& 、“奥亚& 四大品牌为国人提供全球领先、精准专业、高性价比的健康体检与服务。公司重点城市与全国布局双管齐下,在巩固一、二线城市优势的同时,加大三、四线市场的深耕布局。报告期内,公司覆盖32个省市自治区、215个核心城市,现已布局400余家体检中心(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),全年体检人次超过2,160万。公司战略目标今年年底达到600家分院、服务3000万人次。
维持盈利预测,维持“增持& 评级。正式吸收合并慈铭后,公司控股门店规模扩大约40%,随着美年高效管理体系的持续渗透及上市公司营收基础扩大,将带来盈利能力的大幅提升。
根据我们的测算,公司未来两年盈利增速将保持50%以上的水平。预计2018-2020年营收规模为87.27/139.06/221.85亿元,归母净利润为9.31/15.63/22.81亿元,摊薄后对应PE为85/51/35倍。继续坚定看好优质成长性龙头企业的扩张能力和盈利能力,维持盈利预测,维持“增持& 评级。
泰格医药:仿创需求皆旺盛,CRO龙头进入发展快车道
泰格医药 300347
研究机构：平安证券 分析师：叶寅 撰写日期：2018-04-23
公司发布2017年年报:全年实现收入16.87亿元,同比增长43.63%;实现归属净利润3.01亿元,同比增长114.01%,实现扣非归属净利润2.40亿元,同比增长146.50%,符合市场预期。公司拟每10股派现2元(含税)。
平安观点:
CRO服务需求巨大,老订单逐步消化毛利率回升:CRO在仿制药一致性评价+创新药浪潮的推动下迎来快速增长,市场未满足需求巨大。剔除捷通泰瑞并表因素,公司本体实现营收16.30亿元,同比增长38.80%,实现归属净利润2.85亿元,同比增长102.28%。“722风暴& 时期的老订单大部分消化完成,按严格临床要求定价的新订单占比持续上升,帮助公司毛利率回升。2018年公司整体毛利率为42.94%,比上年同期提升4.91PP。比对公司过去的毛利率水平,我们认为基于市场上密集的临床试验需求,公司毛利率仍有2PP左右的上行空间。业务方面,临床试验技术服务板块实现收入8.20亿元,同比增长73.17%;受临床试验收紧影响较小的相关资讯服务板块实现收入8.26亿元,同比增长20.00%。公司期间费用率因规模效应有所降低。全年销售费用率为2.36%,比上年同期下降0.69PP;管理费用率为16.96%,比上年同期下降2.56PP;财务费用率为0.69%,比上年同期上升0.72PP,主要为汇兑损失所致。
临床需求继续发酵,人员与基地持续追加:完成参比制剂备案等工作后,大量仿制药的一致性评价工作从2017年起进入BE阶段。公司上年BE业务实现收入1.81亿元,同比增长190.79%。考虑到目前真正进入BE试验的药品仅占申请参比制剂药品的很小一部分,我们认为BE试验需求在未来2-3年中还将持续发酵。若公司人员与临床基地的数量能够及时更进,该业务将有望持续高速增长。
大临床在创新浪潮下同样发展迅速。2017年公司I-IV期临床及注册服务实现收入6.39亿元,同比增长55.37%。为形成与广大需求匹配的服务提供能力,公司上年员工数量增加33.70%,达到3214名;与1500余家临床机构开展合作,完成18家医院的共建工作,并持续向海外延伸提升全球多中心临床能力。
专业背景投资新药,收益日渐丰厚:
公司凭借其自身的专业背景在创新药投资方面拥有很高的成功率,近年来早期投资项目已陆续进入退出期,为公司带来额外收益。2017年公司处置长期股权投资产生的收益2204.13万元,同比增长772%。此外,因丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生了3505.53万元的收益。
仿药一致性评价+创新药浪潮,临床试验需求旺盛,龙头CRO进入发展快车道,维持“推荐& 评级:在仿创两者临床需求同时爆发的情况下,行业迎来快速发展的重大机遇。业内各环节均处于产能应接不暇的状态。泰格作为国内临床CRO的绝对龙头积极进行人才队伍建设与临床基地开拓,为承接更多订单打下基础。根据目前行业与公司情况,调整2018-2020年盈利预测为EPS为0.88、1.20、1.59元(原预测2018-2019年EPS为0.80、1.06元),维持“推荐& 评级。
风险提示:
人员流失风险:临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若公司人员流失较多影响正常服务提供可能对业绩产生不利影响;
服务质量不达标风险:若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况,影响公司发展;
整合风险:公司通过并购等形式在全球布点,若后续的整合工作不能顺利展开则可能对公司长期发展造成负面影响。
京东方A:受益面板产业东移,迈向全球面板龙头
京东方A 000725
研究机构：广发证券分析师：许兴军,余高 撰写日期：2018-04-13
LCD:产能东移,面板价格有望企稳,中国大陆厂商受益
从2010年起,伴随着国产终端品牌的逐渐崛起,大陆厂商开始发力提速,全球液晶面板产能持续向中国大陆转移。在高世代线投建中,大陆厂商走在世界前列,大陆厂商具备成为液晶行业领头羊的机会。同时,TV面板大尺寸趋势不变,高世代线对单位面积有效价值提升有积极作用,换机周期和体育年影响带来需求的拉升,综合影响下,国产面板厂商将从中获益。另外,中小面板的有效产能降低,全面屏的应用趋势有望有效去化中小尺寸面板的产能,有利于中小面板价格逐步企稳。
OLED:市场应用空间巨大,中国大陆厂商快速发展
OLED的特性带来了诸多的应用可能性,未来AMOLED屏幕主要的应用领域集中在智能手机、VR设备和可穿戴设备上。其中智能手机中的全面屏趋势对柔性AMOLED面板在高端旗舰手机中的渗透起到积极作用。未来在原材料成本和生产良率提升的影响下,OLED面板成本下降有望带动渗透率的提升。随着京东方等具有代表性的大陆厂商在OLED上的持续推进和研发,未来OLED格局将以中韩为主。
京东方:迈向全球面板龙头
近几年来,公司在LCD产线的投建上位于全球前列。公司目前拥有4条8.5代线,以及已经量产的全球首条10.5代线,未来在大尺寸LCD产能上将处于较为领先的地位。在OLED产线投资上,京东方成都OLED产线已经投产,绵阳产线也于2017年年底提前封顶,18年年初又公布了重庆产线的投资计划。公司大规模投资形成的规模优势将有助于其在竞争中脱颖而出,成为全球面板行业的领军企业。
盈利预测与投资评级
我们认为公司产能和出货面积的增长将有望弥补面板价格的下跌,实现“以量补价& 。随着公司8.6代及10.5代LCD产线产能的逐步扩充,以及OLED产线的建设投产和顺利供货,公司18年业绩有望呈现前低后高的态势。我们预计公司17~19年EPS分别为0.22/0.31/0.44元/股,按最新收盘价计算对应2017~2019年PE估值分别为23.9/17.2/11.8X。我们看好公司LCD业务未来有望实现相对稳定的盈利,同时OLED业务将带来较大的业绩弹性,给予买入评级。
风险提示
新技术渗透不及预期的风险;产品价格快速下滑的风险;新增投资无法收回的风险;产线良率提升受到阻碍的风险;行业竞争加剧的风险;重大政策变化的风险。
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