2017年是债券熊市的一年， 10年期国债收益率从去年底的3.01%，上行至12月18日的3.89%，累计上行幅度为88BP，10期国开收益率从去年底的3.68%，上行至12月18日的4.8%，累计上行幅度为112BP。各类信用债、存单等也普遍大幅上行。
在存贷款基准利率不变，美债收益率下行和基本面变化不大的背景下，2017年利率上行幅度是非常惊人的，脱离了传统分析的框架。去杠杆是主导这一趋势的根本性原因。
展望2018年，我们预计债市机会上升，相对于信用债，利率债机会更占优。
从历史来看，中国债券没有出现过连续三年熊市的情形，2016年10年国债利率上行20BP，2017年至今上行88BP。从幅度来看，本轮国债利率上行近130BP，已经高于历史大部分时期。因此，无论从时间还是空间来看，债市调整都比较充分。
从大类资产的性价比来看，债券开始凸显优势。2016年以来，股市和商品持续上涨，类债券性质的蓝筹白马估值已经不便宜，折算的收益率已经低于利率债。商品持续上涨的势头预计2018年会降温，去产能不再是2018年工作重点，而且地产投资下滑相对明确。相比于股市和商品，债市在大类资产配置中吸引力增强，预计在资金配置中占比会提高。从配置时钟来看，也倾向于债市，2018年我们预计经济温和放缓，通胀压力不大。
去杠杆影响或边际趋弱。去杠杆对债市有四重影响：一是政策冲击，包括货币政策、监管政策等，二是流动性冲击，包括委外赎回等，三是经济冲击，四是预期冲击。
目前政策冲击接近尾声，货币政策已经由持续偏紧转向适当呵护市场，配合严监管落地。重磅的监管政策陆续出台，经过4月和四季度两波大调整，债市对政策文件消化较充分，资管新规和流动性管理办法出台之后，利率不升反降体现了这一点。
预期冲击也相对充分，本轮债券熊市经历了四波大的调整，在历史上也是非常罕见的。今年四季度的这一波利率债大调整，是典型的预期冲击，调整幅度之大，速度之快，超出了绝大部分投资者预期。
流动性冲击是债市未来最大的不确定性，但并非源于央行。目前调整刚刚开始，由于债券流动性普遍很差，调整注定是一个缓慢过程。我们预计委外赎回等冲击对债市确实会造成一定影响，但对利率债应该是阶段性冲击。利率债2018年的走势将更多受到基本面和货币政策等影响，流动性可能会有阶段性冲击，但监管层会降低其影响甚至对冲。
去杠杆对经济基本面的冲击目前尚不明显，预计2018年逐步显现。我们在第一部分经济分析中对此有阐述。经济回落利好债市。
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